文丨李洪力‍‍‍‍‍

编辑丨承承‍‍

“医美茅”爱美客、“药妆茅”贝泰妮的股价双双走到了历史低位，曾经“神”一般的存在，为何到了今天不被投资人看好？ 

A股市场上，“医美茅”爱美客、“药妆茅”贝泰妮一度是“神”一般的存在。爱美客于2020年在创业板上市，上市后成为继贵州茅台、石头科技之后的第三只A股千元股，高光时刻的爱美客市值一度达到2000亿元以上。贝泰妮于2021年上市，上市时恰逢彼时A股市场对医美概念狂热追捧，在股价连续暴涨下，市值也一度超过1200亿元。 

然而时过境迁，如今两者的股价均向着上市时的发行价快速靠拢。截至6月21日收盘，爱美客报收177.01元，总市值535.34亿元，其上市时的股价为118.27元/股(不考虑复权)；贝泰妮报收47.99元，总市值203.29亿元，上市时的股价为47.33元/股(不考虑复权)。双双创下了近3年来最低价，仅剩巅峰市值时的一个零头。 

虽然身处不同的赛道，但爱美客和贝泰妮近两年的市场表现却有殊途同归的感觉。一些交易平台的评论区对两者股价的持续下跌抱怨声不断，比如有投资人在东方财富的爱美客股吧中发表评论称，“这走势是不是还要创新低。” 

缘何被投资者抛弃？

爱美客发布的2023年、2024年一季度财报显示，2023年，实现营收28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%；销售毛利率为95.09%，同比上升0.24个百分点。2024年一季度，公司实现营收8.08亿元，同比增长28.24%；归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%。两期财报数据均实现了增长，只不过一季度业绩增速相比年报增长数据有所放缓。 

有业内观点指出，股价的下跌并非公司基本面出现问题，而是市场风格发生变化，导致资金从成长股转向其他类型的股票。也有观点认为，医美行业景气下行趋势可能导致投资者信心下降。 

贝泰妮的业绩高增长态势在2023年戛然而止。2023年，贝泰妮交出了上市以来最差的一份成绩单。2023年年报披露，公司实现营业收入55.22亿元，同比增长约10.14%；归母净利润7.57亿元，同比下降28.02%。营收增速不仅创下新低，且净利润更是首次出现下滑。 

贝泰妮向本刊表示， 近年来随着国内化妆品市场的不断成熟，竞争日益激烈。新兴品牌的涌现叠加国际品牌的强势进入，形成了一定的市场压力。

经历2023年业绩低点冲击后，贝泰妮今年一季度的基本面有所好转，净利润重回增长轨道：一季度实现营业收入10.97亿元，同比增加27.06%；归母净利润1.77亿元，同比增加11.74%。 

对于近期不佳的市场表现，贝泰妮表示， 受到全球经济形势不确定性增加的影响，国际市场的波动给国内化妆品行业带来了压力。同时，国内化妆品市场竞争日益激烈，新兴品牌不断涌现，市场现有品牌面临挑战。在这种背景下，资本市场对化妆品行业的估值普遍持谨慎态度，导致了行业整体股价的波动。

“贝泰妮的品牌实力和市场地位依然稳固，但受到行业整体趋势的影响，其股价难免受到一定冲击，但公司正积极应对市场变化，通过优化产品线和营销策略，不断稳固品牌价值壁垒，以稳定股价表现。” 贝泰妮进一步表示。 

对于贝泰妮股价的持续下行，业内认为，与原始股东巨量减持和灵魂人物的出走不无关系。 

资料显示，自2022年4月公司一年期限售股解禁后，贝泰妮的大股东们多次抛出减持计划。譬如，天津红杉聚业股权投资合伙企业(有限合伙)、厦门重楼投资合伙企业(有限合伙)、厦门臻丽咨询有限公司累计减持金额已经超过70亿元。而作为贝泰妮旗下核心品牌“薇诺娜”的联合创始人、臻丽咨询的控股股东董俊姿，也因个人原因于去年3月离开了贝泰妮。 

今年3月，贝泰妮又有大量限售股解禁。根据公告，贝泰妮3月25日有2.06亿股首发限售股上市流通，占总股本比例为48.68%，约合市值128.53亿元。在目前股价尚未止稳下，新的大规模股份解禁情况出现， 或对投资者的持股信心产生一定影响。 

“影响二级市场股价的因素很多，公司已经采取了一系列积极有效的举措来稳定股价、提振投资者信心。” 贝泰妮表示， 公司正在持续努力做好经营管理，加大研发投入，不断丰富品牌矩阵，优化渠道策略，加强投资者关系管理，努力为股东创造更好的回报。目前公司正按照既定的发展战略，稳步推进各项重点工作；同时，公司将严格遵守相关法律法规，按照相关规定定期进行信息披露。

爱美客新产品竞争压力大

医美行业的“造富神话”始于玻尿酸，爱美客正是凭借嗨体在这一领域取得先发优势，在2017年1月正式上市后迅速打开市场，赢得众多资本追捧。2020年，爱美客顺利登陆A股，上市以来一直保持较高的业绩增速。 

在过去的两年里，爱美客积极扩展其产品组合，涉足了多个新兴领域。公司的战略布局不仅涵盖了胶原蛋白产品，还包括了肉毒素以及光电抗衰老设备等多样化的医美解决方案。目前，爱美客主要产品分为溶液类注射产品(嗨体、逸美)、凝胶类注射产品(濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱等)、面部埋植线和化妆品四类。 

爱美客2023年年报显示，以嗨体为主的溶液类注射产品营收占比由2022年的66.68%进一步下降至58.22%，同期以濡白天使为主的凝胶类注射产品营收占比由32.91%提升至40%。 

数据还显示，2020年至2023年，以嗨体为主的溶液类注射产品分别实现营收4.47亿元、10.46亿元、12.93亿元、16.71亿元，分别同比增长82.85%、133.84%、23.57%、29.22%。数据的变化，反映出以嗨体为主的溶液类注射产品正面临增速放缓的压力。 

在业内看来，纵观整个医美行业，近年来，由于玻尿酸产业链的蓬勃发展，众多企业纷纷加入这一领域，试图分一杯羹。随着市场上玻尿酸相关产品和原料供应商的增加，这一领域竞争愈发激烈，导致玻尿酸原料和最终产品的价格逐年下滑，对于行业领军企业爱美客来说，这种趋势同样不可避免。 

2021年，爱美客推出了另一款创新产品——濡白天使。这款新产品被公司寄予厚望，被视为推动业绩增长的新引擎，同时也打破了外界对爱美客过度依赖单一产品嗨体的质疑。 

然而面临着与嗨体不同的市场竞争环境，濡白天使的市场竞争压力也较大。作为一款能够促进自身胶原蛋白再生的医美注射剂，濡白天使在市场上面临着激烈的竞争，其中包括华东医药的“少女针”伊妍仕、长春圣博玛生物的“童颜针”艾维岚等同类产品。此外，江苏吴中和四环医药等企业也在医美注射剂领域加大投入，使得市场竞争更加激烈。 

贝泰妮面临“三重门”困扰

美妆赛道的贝泰妮面临更为严峻的处境。在业绩增速放缓、股价下滑的背后， 贝泰妮还面临严重依赖单一品牌、电商红利消退、第二增长曲线尚未形成的三大问题。

贝泰妮公司以“薇诺娜”品牌作为其业务的中心支柱，最初主要通过线下销售渠道进行市场拓展。2012年，公司成立了专门的电商部门，开始着力发展线上销售渠道。到了2018年和2019年，贝泰妮的线上销售实现了显著的增长，分别达到了80.55%和68.26%的年增长率。 

为了进一步扩大其消费者基础和市场份额，贝泰妮采取了与知名直播带货主播李佳琦的合作策略。这一合作在2021年的“双十一”预售首日取得了巨大成功，“薇诺娜“品牌的冻干面膜在李佳琦的直播间销售额达到了7146.02万元，这一数字几乎占据了该品牌全年销售额的半壁江山。 

随着时间的推移，曾经以淘宝和天猫为代表的传统电商平台的增长势头开始减弱，贝泰妮在这些平台上的线上销售面临挑战。2023年，贝泰妮的线上渠道收入为35.52亿元，占总营收的64.57%，与前一年相比，下降了0.37%。在阿里系平台的收入为17.62亿元，占总营收的32.03%，同比也减少了14.46%。与此同时，抖音平台的销售情况却呈现出积极的增长趋势，同比增长47.14%，达到6.31亿元，占总营收的11.48%。 

贝泰妮的盈利能力也显示出下降的趋势。从2020年到2023年，公司的销售毛利率从76.25%逐年下降至73.9%，净利率也从20.62%下降至13.75%。与此同时，2023年，贝泰妮的销售费用高达26.1亿元，同比增长了27.43%，销售费用率也达到了47.26%的历史新高，这意味着公司需要投入更多的资金来进行市场营销和品牌推广。 

作为贝泰妮的旗舰产品，“薇诺娜”长期以来一直是公司收入的主要来源，即便是经过了十多年的发展，“薇诺娜”品牌依然占据了贝泰妮收入的绝大部分。具体来看，2023年“薇诺娜”品牌的营收达到了51.92亿元，占贝泰妮总营收的比例高达约94%。 

对于品牌集中度高可能带来的风险， 贝泰妮很早就已经认识到，这些年来一直在寻找新的业绩增长点 ，比如推出包括儿童护肤品牌“薇诺娜宝贝”、专业抗老品牌“瑷科缦”、专业祛痘品牌“贝芙汀”等在内的多个子品牌，以覆盖不同的细分市场。但即便如此，业界仍对贝泰妮存在一些担忧，毕竟在市场竞争日趋激烈的背景下，其目前似乎仍在依赖核心品牌“薇诺娜”来维持自己的市场竞争力。 

(文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。)